Inestabilidad financiera, nuevo componente a considerar por la FED.
Tal como lo esperaba el consenso de especialistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) acordó el 22 de marzo aumentar la tasa de referencia en 25 puntos base para alcanzar el nivel de 5.0% anual. Antes de esta decisión, crecía la hipótesis de un incremento de 50 puntos base para asegurar la mitigación de las presiones inflacionarias. Sin embargo, el Silicon Valley Bank, un intermediario financiero con activos cercanos a los $209,000 millones de dólares, tuvo que ser intervenido en marzo por falta de liquidez y significativas pérdidas asociadas con instrumentos de deuda. Esta situación propició mayor incertidumbre y volatilidad en los mercados financieros, mientras las preocupaciones por la inestabilidad bancaria crecían exponencialmente. Ante esta realidad, la Reserva Federal deberá ponderar simultáneamente los riesgos asociados a la inflación y la estabilidad financiera, ya que estos últimos son considerados de magnitud sistémica.
El dilema de la inestabilidad financiera y la elevada inflación.
A pesar de los riesgos latentes de magnitud sistémica vinculados con entidades como el Silicon Valley Bank, el Signature Bank y Credit Suisse, la Reserva Federal aumentó en 0.25% el costo del dinero en su reunión de marzo. De acuerdo con los integrantes del FOMC, la banca se mantiene muy estable y defensiva a los acontecimientos recientes. De hecho, ante una disminución en la oferta de crédito para empresas e individuos, el consumo, el empleo y la propia inflación podrían disminuir. De esta forma, la problemática del sector bancario coadyuvaría a mitigar el alza en los precios. El tono del banquero central, Jerome Powell, fue cauteloso, al comentar que no se anticipan recortes en las tasas de interés durante el 2023, más bien, podría haber aumentos adicionales en caso de ser necesario. En nuestra opinión, era previsible el alza de la tasa objetivo para que la FED no perdiera credibilidad y al mismo tiempo, evitara mayor incertidumbre en torno al sistema bancario. De cualquier manera, el componente de riesgo que agrega la inestabilidad financiera, pudiera ser el factor que ponga fin en los próximos meses a la restricción de la liquidez.
Bancos centrales se coordinan para asegurar la liquidez.
Las recientes quiebras de entidades financieras y la adquisición de Credit Suisse por parte de UBS, alertaron sobre la posibilidad de un contagio en el sector financiero internacional. La debacle de los bancos estadounidenses fue ocasionada por retiros masivos de los depositantes, quienes deseaban asegurar su liquidez. Sin embargo, el origen del problema provino de una deficiente gestión de activos que fueron afectados por el ciclo alcista de las tasas de interés. Para evitar que esta situación se replicara de forma sistémica, el pasado 19 de abril la Reserva Federal anunció una estrategia coordinada con los bancos centrales de Canadá, Inglaterra, Japón, Suiza y el Banco Central Europeo, para mantener la liquidez en todo momento a través de líneas de “swap” que permiten el intercambio diario de una determinada divisa con el dólar. El mecanismo estará vigente desde el 20 de marzo hasta el 30 de abril de 2023. Ante esta realidad, algunos especialistas han mencionado que este acuerdo realmente es un programa de flexibilización cuantitativa (inyección de liquidez o impresión de dinero), sin embrago, la FED enfatizó lo siguiente: La red de líneas swap es un conjunto de facilidades permanentes disponibles, que sirve como un importante respaldo de liquidez para aliviar las tensiones en los mercados mundiales de crédito. En este sentido, el mes de abril podría dar algunos indicios para confirmar si la reciente inestabilidad financiera fue un evento aislado o podría escalar hacia una situación más grave.
Curva de rendimiento soberano en EU anticipa enfriamiento económico.
Con el inicio de la restricción monetaria de la FED en marzo 2022, era evidente que las tasas de interés en Estados Unidos presentarían una evolución ascendente, en donde los plazos largos deberían compensar el riesgo implícito con mayor retorno, tal como lo mostraba la inclinación positiva de la curva de rendimiento soberano en abril 2022. Sin embargo, al observar los niveles de las tasas del 31 de marzo 2023, es evidente una inclinación negativa, dado que el plazo de 6 meses cerró en 4.94% anual, mientras el de 10 años se ubicó 3.48% y el de 30 años en 3.67%. La forma que ha adoptado la curva se vincula con las utilidades esperadas de los inversionistas con respecto a las expectativas económicas. En este sentido, es probable que los inversionistas hayan optado por liquidar posiciones en el tramo corto (bonos menores a 1 año) para diversificar flujos hacia plazos más largos (bonos de 10 años en adelante), puesto que hay indicios de que la FED está a punto de detener su ciclo restrictivo, incluso algunos especialistas anticipan un recorte de tasas en el 2023, sobre todo por la reciente problemática de la banca. Las cotizaciones del mercado de bonos han aumentado la incertidumbre y las preocupaciones en los mercados financieros, toda vez que la inversión de la curva ha anticipado históricamente recesiones económicas en los Estados Unidos.
¿Ha terminado la restricción monetaria en nuestro país?
A partir de junio del 2021 el Banco de México ha incrementado en 15 ocasiones y de forma consecutiva su tasa de referencia, que comenzó a utilizarse en 2008 y se traduce en una acumulación de 725 puntos base hasta alcanzar un máximo histórico de 11.25% anual. Este nivel, ya incluye el incremento de 25 puntos que la Junta de Gobierno realizó el 30 de marzo. El comunicado de prensa destacó que la inflación general ha disminuido más de lo previsto en las últimas semanas, debido a que el componente subyacente se ha ajustado gradualmente a la baja. En la parte internacional, se mencionó que la banca mexicana cumple de manera holgada con los requerimientos regulatorios de liquidez y capitalización, por lo que las dificultades que han enfrentado algunas instituciones bancarias en Estados Unidos y Europa han tenido un impacto limitado en el sistema financiero nacional. A nuestro parecer, lo más destacable es la mención de que esta última alza podría reducir el ritmo de incrementos, y la postura de política monetaria se ajustaría para que la inflación converja a su meta de 3% en el horizonte de pronóstico. Considerando el hecho de que la restricción monetaria de la FED está acercándose a su fin, y que los riesgos por la inestabilidad financiera pudieran mantenerse o subir, parece que el costo del dinero se mantendrá en 11.25% anual en los próximos meses.
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